KANSEI

Osservatorio AI

Le capacità, i profitti, la bolla.
Dati e promesse da tenere sotto osservazione.

Le promesse dei CEO
1347

giorni dal dibattito documentato sulla bolla AI.
TechCrunch · 5 gennaio 2023

Un addetto spazza fogli sul pavimento di una borsa valori dopo la chiusura
Illustrazione digitale Kansei

Chi fa le promesse

I CEO gonfiati

Tocca un CEO: la sua dichiarazione, la data e la fonte compaiono sotto i palloni.

Scorri per vederli tutti →

Sam Altman / OpenAI

It is possible that we will have superintelligence in a few thousand days (!)

23 settembre 2024

«The Intelligence Age»

Dichiarazione originale · non è un risultato verificato

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01 / AGI

Le capacità alla prova.

Due strumenti per seguire i progressi verso capacità più generali. Nessuno dei due certifica da solo l’AGI.

METR · Time Horizon 1.1

Quali lavori software riesce a completare?

METR assegna agli agenti AI compiti di programmazione, machine learning e sicurezza informatica. La difficoltà è espressa nel tempo che servirebbe a un esperto umano: le ore nel grafico non sono il tempo di lavoro dell’AI.

Compiti che l’agente dovrebbe riuscire a completare 5 volte su 10. Una barra più lunga indica compiti più impegnativi.

Tempo di un esperto umano · scala lineare
GPT-44 min
Claude 3.5 Sonnet (Jun 2024)11 min
Claude 3.7 Sonnet1 h 0 min
o32 h 0 min
Claude Opus 4.54 h 53 min
Claude Opus 4.611 h 59 min
GPT-5.3 Codex5 h 50 min
Gemini 3.1 Pro6 h 24 min
GPT-5.45 h 42 min
Claude Mythos Preview (early)17 h 25 min *

* Stime oltre 16 ore inaffidabili; le barre si fermano a 16 h. Selezione di 10 modelli, in ordine di uscita. Stesso test TH 1.1.

Incertezza e valori del test

Le stime hanno un’incertezza: sotto trovi gli intervalli forniti da METR. Il risultato riguarda il modello insieme agli strumenti dell’agente.

GPT-4 · 2023-03-14
2 min8 min

Claude 3.5 Sonnet (Jun 2024) · 2024-06-20
5 min22 min

Claude 3.7 Sonnet · 2025-02-24
33 min1 h 44 min

o3 · 2025-04-16
1 h 15 min3 h 11 min

Claude Opus 4.5 · 2025-11-24
2 h 42 min10 h 24 min

Claude Opus 4.6 · 2026-02-05
5 h 17 min60 h 34 min

GPT-5.3 Codex · 2026-02-05
3 h 15 min13 h 36 min

Gemini 3.1 Pro · 2026-02-19
3 h 54 min11 h 35 min

GPT-5.4 · 2026-03-05
3 h 7 min12 h 49 min

Claude Mythos Preview (early) · 2026-04-07
8 h 29 min55 h 4 min

Dataset originale

Oltre 16 ore le misure sono inaffidabili con la suite attuale, avverte METR. Queste percentuali non indicano quanto siamo vicini all’AGI.

Fonte e metodo METR

Pagina aggiornata l’8 mag 2026 · consultata il 4 set 2026

ARC Prize

Sa capire una regola mai vista?

Nei test ARC-AGI-1 e 2, l’AI osserva esempi di griglie colorate, deduce la trasformazione e la applica a una nuova griglia. ARC-AGI-3 cambia prova: l’agente esplora un gioco sconosciuto e deve imparare come risolverlo.

Percentuale di problemi con griglie risolti correttamente. Il 100% riguarda questo test, non tutti i problemi di ragionamento possibili.

Problemi risolti · costo per problema
GPT-6 Astra (Max)95%
$1,12 / problema
GPT-5.6 Sol (Max)92,5%
$1,44 / problema
Claude Opus 5 (Max)90,42%
$2,06 / problema
Claude Fable 5.1 (XHigh)90%
$3,12 / problema
Claude Fable 5 (Max)89,17%
$5,45 / problema
GPT-5.5 (XHigh)85%
$1,87 / problema
Gemini 3.7 Flash (High)84,58%
$0,25 / problema
GPT-5.5 Pro (High)84,58%
$10,51 / problema

Primi 8 gruppi di modelli: per ciascuno la configurazione con il punteggio più alto e il suo costo. Test su set semi-privato.

Versioni diverse non formano una sola serie. I risultati “preview” sono provvisori.

Fonte e metodo ARC Prize

Dataset acquisito il 4 set 2026 · aggiornamento editoriale manuale

02 / Profitti

L’AI sta facendo guadagnare?

Microsoft, Meta e Amazon fanno profitti. Quanto di quel profitto venga dall’AI non è separato nei loro bilanci.

Aprile–giugno 2026 · interi gruppi

Ricavi meno costi operativi: ciò che resta è il profitto operativo, prima di interessi e imposte. I numeri includono tutte le attività, non soltanto l’AI.

Microsoft

Ricavi
$90 mld
Costi operativi
$49,4 mld
= Profitto operativo
$40,6 mld

Ogni 100 dollari di ricavi, ne restano circa 45 di profitto operativo.

Bilancio del trimestre

Meta

Ricavi
$60,8 mld
Costi operativi
$42 mld
= Profitto operativo
$18,8 mld

Ogni 100 dollari di ricavi, ne restano circa 31 di profitto operativo.

Bilancio del trimestre

Amazon

Ricavi
$200,6 mld
Costi operativi
$173,1 mld
= Profitto operativo
$27,5 mld

Ogni 100 dollari di ricavi, ne restano circa 14 di profitto operativo.

Bilancio del trimestre

E l’AI, da sola?

Questi bilanci non forniscono un conto economico separato dell’AI. Ricavi cloud, annunci sulle vendite AI e piani di spesa non bastano a calcolarne il profitto netto. Un dato assente non equivale a un profitto pari a zero.

Quanta cassa rimane dopo gli investimenti?

Profitto e cassa sono misure diverse: un impianto si paga oggi, ma il suo costo viene ripartito su più anni nel conto economico. Il flusso di cassa libero misura quanto rimane dopo gli investimenti. Qui sotto periodi e definizioni aziendali sono diversi.

Microsoft: dove va la cassaAprile–giugno 2026 · intero gruppo
Cassa dalle attività operative$55,4 mld
Pagamenti per investimenti materiali$35,8 mld
Cassa libera residua$19,6 mld

55,4 − 35,8 = 19,6 miliardi. Il dato non separa l’AI dalle altre attività.

Microsoft · FY26 Q4 · 29 lug 2026

Verifica:

Microsoft

$19,6 mld

Flusso di cassa libero · apr–giu 2026 · trimestre

Non isola il rendimento dell’AI.

Perimetro e fonte

Intero gruppo. Cassa operativa meno pagamenti per immobili, impianti e attrezzature.

Microsoft · FY26 Q4 · 29 lug 2026

Verifica:

Meta

$784 mln

Flusso di cassa libero · apr–giu 2026 · trimestre

Definizione diversa da Microsoft. Non è il margine AI.

Perimetro e fonte

Intero gruppo. Include la deduzione dei rimborsi del capitale dei leasing finanziari.

Meta · Q2 2026 · 29 lug 2026

Verifica:

Amazon

−$7,6 mld

Flusso di cassa libero · lug 2025–giu 2026 · 12 mesi

Non confrontabile direttamente con i trimestri sopra.

Perimetro e fonte

Intero gruppo, non solo AWS. Dato sui dodici mesi terminati il 30 giugno.

Amazon · Q2 2026 · 30 lug 2026

Verifica:

Verifica: 4 set 2026 · Bilanci trimestrali delle aziende. Valori arrotondati.

03 / Bolla

I segnali della bolla.

Valutazioni, concentrazione, utili e flussi di cassa aiutano a capire quanto il mercato sia fragile. Non permettono di prevedere il giorno di un crollo.

Un lavoratore della finanza porta una scatola fuori da un edificio durante una giornata grigia a Manhattan
Illustrazione digitale Kansei

Dossier esistente · revisione del 3 set 2026. Le fonti coprono periodi diversi: non sono quotazioni in tempo reale.

Indicatori e letture del mercato

01 / Indicatore

78 / 66 / 71

Il mercato dipende sempre più dall'AI

Dal lancio di ChatGPT, 42 titoli legati all’AI hanno prodotto il 78% della salita dell’S&P 500, il 66% della crescita degli utili e il 71% della crescita di capex e R&D. Senza di loro, calcola J.P. Morgan, l’indice avrebbe fatto peggio di Europa, Giappone e Cina.

02 / Analisi

MAG 7 ↘

Il premio delle mega-cap si sta comprimendo

Apollo rileva che la crescita degli utili delle Magnifiche Sette converge verso il resto dell'indice, mentre il free cash flow degli hyperscaler scende.

03 / Analisi

STOCK ≠ INDEX

La risposta non è solo vendere l'indice

Schroders vede segnali di eccesso, ma propone di gestire il rischio a livello di singolo titolo: selettività e diversificazione, non una profezia binaria.

04 / Analisi

DATA ≠ DATE

Valutazione alta non significa data certa

I dati storici collegano valutazioni elevate a rendimenti attesi più bassi. La relazione con il momento esatto di una correzione resta debole e rumorosa.

05 / Indicatore

$720-745B

Investimenti e ricavi: perimetri diversi

Le guidance 2026 raccolte nel dossier per Amazon, Alphabet, Meta e Microsoft sommano 720–745 miliardi di dollari. Sono investimenti complessivi, non un costo annuale dell’AI. I ricavi AI annualizzati citati dalle aziende e la cassa di gruppo non bastano a ricavare un profitto AI: periodi, perimetri e trattamento dei leasing differiscono. I conti per azienda sono nella sezione Profitti.

Le interpretazioni: rotazione del mercato e tesi contrarie

La rotazione descritta nell’estate 2026

Le analisi raccolte tra maggio e luglio 2026 descrivevano un recupero del resto dell’S&P 500, delle small cap e dei titoli value rispetto alle Magnifiche Sette. Yardeni indicava un target di fine anno di 8.250 punti: una previsione, non un risultato. Le fonti documentano quella lettura del mercato.

La lettura opposta dei dati

Non tutte le analisi leggono l’attuale ciclo come una bolla già formata. Queste tesi non cancellano il rischio: spiegano perché il confronto con il 2000 può essere incompleto.

Goldman Sachs

I prezzi sono cresciuti insieme agli utili, non soltanto attraverso multipli più alti. Il rischio di una bolla puramente valutativa appare inferiore al 1999; resta il rischio che il mercato sovrastimi quanto a lungo dureranno utili eccezionali.

Goldman Sachs Research · 10 luglio 2026

Morgan Stanley

Morgan Stanley giudica gli hyperscaler fra gli emittenti più solidi mai visti sul mercato: il rischio sta nella quantità di debito da assorbire, circa 250 miliardi di dollari legati all’AI nella prima metà del 2026 e 500 attesi sull’anno. Lo scenario base della casa è il 1997-1998, con spread in modesto allargamento.

Morgan Stanley Research · 18 giugno 2026

J.P. Morgan

La capacità dei data center non mostrava ancora l’eccesso tipico di una bolla matura: vacancy all’1,6% e tre quarti della nuova capacità già prenotati. Per J.P. Morgan il rischio che la bolla si formi era maggiore del rischio di trovarsi già al suo picco.

J.P. Morgan Private Bank · 12 dicembre 2025

Aggiornamento manuale. Le schede finanziarie riportano fonte, periodo e verifica; le analisi di questo dossier conservano le date originali. Una nuova verifica non cambia il periodo del dato.

Se un dato non è verificabile, non viene pubblicato. Se ci sono errori, fatecelo sapere a redazione@kanseimagazine.com e correggeremo.

Contenuto editoriale e informativo. Non è consulenza finanziaria né un invito a comprare o vendere strumenti finanziari.

Tutte le bolle sono esplose

Archivio dei mercati / 1637—2023 Serie documentata
20×95%1637Tulipaniolandesi19×90%1720BollaMississippi8×83%1720South SeaCompany6×89%1929WallStreet 19296×82%1989Nikkei '895×78%2000Dot-com 20002×35%2007MutuiUSA 200813×77%2021Cripto 2021Monitoraggio editoriale2023AI 2023–?
salitacrolloPassa o tocca per i dati

Dopo il 1929 il Dow Jones impiegò 25 anni a superare il picco precedente. Il Nikkei ne impiegò 34 dopo il 1989. Tocca ogni curva per confrontare salita, crollo e recupero.

Le curve sono schematiche, non serie di prezzi. Mercati, periodi e criteri di recupero differiscono: le percentuali non misurano la probabilità di una bolla AI. Fonti di ogni episodio qui sopra.

Previsioni senza orologio

Dicono «bolla», ma non dicono quando. Senza una data non si può verificare la previsione.